Pourquoi le marché demeure-t-il si volatil ?

La très forte volatilité des marchés est la conséquence de l'ajustement du levier financier, retombée directe de la crise du crédit. Cette remontée de la volatilité se situe aux confluents de forces cycliques et structurelles. Les pressions cycliques sont actuellement dominantes. Elles ont été exacerbées par bien des mécanismes : accroissement du nombre d'investisseurs spéculatifs portés sur les rendements élevés sur des horizons courts, utilisation généralisée de techniques procycliques de gestion des risques, puis, enfin, le naufrage de la banque Lehman Brothers. Cette banqueroute a provoqué une véritable dislocation des marchés en sapant un pilier de leur confiance : la conviction que les plus grandes banques étaient inoxydables. Outre tout cela, nous devons aussi prendre en compte des éléments ayant un caractère plus structurel, particulièrement la réévaluation générale du risque de crédit, toute contrepartie confondue : ménages, entreprises ou encore Etat. Après une période de transfert de risque excessive, nous sommes brutalement retournés à l'ère de la réintermédiation bancaire. La mise à disposition de fonds publics pour recapitaliser les établissements en grande difficulté devrait garantir que le processus reste ordonné.

Est-ce le moment de revenir sur les actions françaises ?

Nous partageons cette interrogation. En effet, d'un côté, il est peu probable que la volatilité des marchés financiers s'abaisse dans les semaines ou même les mois à venir. Donc, la première mesure de prudence consiste à basculer vers des actifs domestiques afin de neutraliser le risque de change. De l'autre côté, les actions en tant que victimes collatérales de la crise apparaissent incontestablement attrayantes au vu des niveaux de valorisation implicites atteints. Cependant, dans la récession que nous connaissons, le risque majeur reste celui de l'apparition de tensions déflationnistes sur les prix. Cette configuration est des plus funestes pour les actifs risqués. En conséquence, plus de lisibilité sur les politiques économiques qui seront engagées pour contrecarrer une telle nuisance est un préalable.

Quels secteurs privilégier ?

Nous recommandons les secteurs plutôt défensifs et, de manière plus générale, les valeurs ayant faiblement recours à l'endettement comme les secteurs des télécommunications ou celui des industries pharmaceutiques.

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